对冲基金做空A股“路线图”

    

　　种种迹象显示，A股股灾很可能涉及海外对冲基金做空以中国为代表的新兴市场，以挽回次贷巨亏的阴谋。

　　由花旗银行、美林证券巨亏为标志的美国次贷危机第二波引发了全球股灾。1月14日至1月22日，道指跌7.11%，纳指跌8.8%，日经225跌10.8%，恒生指数跌17.8%，香港国企指数跌23.05%，上证综指跌17.08%。

　　为什么受次贷危机影响最小的中国股市，跌幅竟然是美股的两倍？

　　金融大鳄乔治·索罗斯不明白。尽管索罗斯1月22日警告美国次贷危机已演变为"全球面临60年来最严重的金融危机"。但是他同时强调，当前的金融危机不太可能导致一场全球性的衰退，而是一次对全球经济的根本性调整。在这一调整过程中，美国将相对衰落，而中国和其他发展中国家将崛起。

　　刚刚闭幕的达沃斯论坛各国政要、学者、企业家也不明白。他们寄望中印两国的高增长拯救全球经济。

　　对于A股1·２2股灾，有各种各样的解读。但种种迹象显示，很可能涉及海外对冲基金做空以中国为代表的新兴市场，以挽回次贷巨亏的阴谋。本文试图描绘出对冲基金做空A股的路线图，揭示这一人为恐慌崩盘背后的内在逻辑。

　　"黑色星期二"幽灵

　　A股遭遇1·２2股灾并不是偶然的巧合，也不能简单归结为市场恐慌造成的极端行为。1·２2股灾中游荡着2·２7的"幽灵"。

　　一年前的"黑色星期二"，也就是2007年2月27日，在没有任何实质利空的情况下，上证综指开盘创3049点历史新高后突然变脸，大跌8.84%，创十年以来最大跌幅。包括所有蓝筹股的900多只股票盘中跌停，几乎所有人都被跌蒙了。更耐人寻味的是，中国内地股市居然成为第一张被推倒的多米诺骨牌，港股、美股同日大跌。事后2·２7大跌的原因被归纳为中国、日本、美国三因素，即中国泡沫论之争引起A股投资者恐慌；日本央行2·２0加息引发全球大规模日元套利交易盘疯狂平仓；美国次贷危机爆发，格林斯潘警告美国经济有三分之一的可能进入衰退，引起全球投资者恐慌。

　　而索罗斯则一针见血地指出：A股2·２7暴跌是全球对冲基金日元套利交易盘的统一平仓行动。

　　一年后的"黑色星期二"，2008年1月22日，上证综指大跌7.2%，860只股票跌停，下跌点数创历史纪录。同日恒指跌幅达8.65%，大跌2000多点，下跌点数也创了历史纪录。事后1·２2的原因也被归纳为中国内地、香港、美国三因素，即：中国跨年度行情后的调整压力与平安1600亿元再融资，中国银行可能因为次贷陷入亏损引起恐慌；香港A-H溢价率已创多年之最，H股依然持续暴跌，引起恐慌；美国次贷危机重创华尔街引起恐慌。

　　事实上，2·２7与1·２2本质上都是由于次贷危机引发全球金融市场恐慌造成，都有大规模日元套利盘恐慌平仓，也都与海外对冲基金疯狂做空有关。

　　其一，2·２7时海外投行唱空A股、H股，可以说是唱空不做空，这次1·２2既唱空又做空。美国次贷危机之所以会席卷包括A股在内的整个新兴市场，是因为美国金融机构在全球几乎所有开放的市场中都有大规模投资。一旦本土发生危机，这些投资海外的资金不得不大规模抽离，从而影响到被投资的这些国家的金融市场。1月17日以来H股明显出现了机构资金大量外流的局面。而在这部分资金"被动性做空"的同时，国际对冲基金顺势主动做空，进一步加剧其波动。

　　其二，2·２7时海外对冲基金只是战术性做空，检验一下自身做空A股的实力，观察一下中国内地及香港监管当局及两地机构主力的反应。而1·２2海外对冲基金有可能已进入战略性做空中国股市阶段。从上证综指、香港国企指数、恒生指数可能步入"阶段性熊市"的走势图来看，这一阴谋似已初现端倪。

　　利用假新闻

　　尽管国际货币基金主席斯特劳斯·卡恩警告"形势非常严峻，所有的国家都在承受着美国经济放缓所带来的影响"，《纽约时报》也认为次贷危机这场传染病，任何股市都跑不了，但笔者依然认为，A股1·２2股灾并非不可抗拒的天灾，而是可以避免的人祸。否则，为什么次贷危机的第一波2·２7、第二波8·１7，都未能改变A股牛市，第三波1·２2却能把A股打得晕头转向？

　　全球恐慌固然来自于索罗斯对美国经济衰退、全球金融危机的警告，但更多的是对冲基金制造的恐慌以及市场的自我暗示强化。最典型的莫过于受次贷危机影响最小、却跌得最凶的中国、印度股市。

　　次贷危机对A股市场的影响有直接和间接两种。如果美股带动H股下跌，A股和H股的价差更加显著，从而拖累A股下跌，此为直接影响；通过美国经济减缓甚至衰退，影响中国对美出口进而影响GDP，影响上市公司业绩，这是间接影响。

　　且不说美国经济尚未进入衰退，就算进入衰退，对中国出口会造成多少影响，现在也还是个问号。即使中国对美贸易急降，对GDP的影响也不到1%。问题是，直接影响被境外热钱利用到极至，间接影响被人为夸大了。这其中最耸人听闻的是炮制中国银行可能因次贷危机亏损的报道。

　　境外热钱打压A股的常用伎俩，离不开利用境内外传媒刊登不负责任的利空消息。2008年1月21日某海外媒体报道，中国银行因持有次级抵押债券和无抵押债务责任担保债券，导致2007年盈利大幅下降甚至亏损。另据报道，银监会人士透露，央行、银监会等监管部门组成专门小组分析美国次贷危机对中国银行业的影响。此外，银监会将建立大型银行投资美国住房抵押贷款债券月度监测制度，按月跟踪中行、工行、建行等5家银行投资次级债已实现和未实现的损益变化情况。但此报道随后被否认。

　　事实上，中国银行2007年税后利润较上年仍将继续保持增长。根据中行去年三季度454亿元的净利润推断，全年的盈利基本在600亿元以上。而中行持有的次贷产品一共才74.51亿美元，即使全部计提减值准备金损失折合成人民币也就大约540亿元，依然不会亏损。

　　这篇毫无依据的报道导致中国银行、工商银行、建设银行1月21日大跌4%。22日中国银行紧急停牌，工商银行、建设银行盘中一度双双跌停，收盘双双暴跌8%，为22日A股创历史最大点数跌幅作出"重要贡献"。

　　又见泰然九路

　　近年来中国资本市场超常规发展，中国石油、中国神华、中国远洋、中国石化、工商银行、建设银行、中国银行等国内A股绝大部分权重蓝筹股，都已在香港、内地同时上市，中资股市值占整个香港市场的一半左右。A-H溢价过高，无论是H股过度低估，还是A股过度高估，都将加重A-H股价格的修正，封杀A股上行空间。

　　这次A股跨年度行情的失败，正是因为上证综指前十大权重股都是A-H股，受制于A-H溢价处于历史峰值，在金融板块的表现尤其明显。虽然A-H股溢价指数从年初创下历史最高的209.54点回落到了1月21日的197.97点，但整体溢价水平依然处于2002年以来的高位。因而主流观点认为，A股此番大跌就是次贷危机导致的H股大幅下挫的直接反映。但笔者认为，通过做空H股做空A股，正是境外热钱做空A股的捷径。

　　其一：在道指已经企稳于12000点之上，1月21日因纪念日停牌的背景下，本应等待道指指引方向的恒指却突然大开杀戒，两天狂泻3000点，A股基本上是被1月17、21、22日三次一次跌幅甚于一次的千点大跌，以及最后一次下跌2000点的港股拖下来的。

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