沈阳化工：CPP项目助推业绩增长 黑石入主拓展想象空间

    核心投资策略：

    5000点的再度失守，凸现了A股市场估值压力集中释放下市场调整风险的巨大。因而，如何选择具备外延性成长空间的资金避风港，就成了投资者广为关注的焦点。而兼具定向增发和外资并购两大外延式成长动力来源的沈阳化工（000698）(，，)，其在“振兴东北”政策的大力扶持下，依托拟定向增发筹建的CPP项目良好的盈利预期，国际大型私募股权投资基金——黑石集团入主带来的资产整合预期，以及前期股价大幅回调拓展的安全边际，无疑是市场资金规避风险的绝佳选择，值得重点关注。

    投资要点：

    1.定向增发寿命延长  CPP项目盈利可期

    沈阳化工是在原沈阳化工厂基础上改制而成的股份制企业，是国内主要的聚氯乙烯糊树脂生产企业，也是亚洲最大的特种聚氯乙烯生产企业，拥有12 万吨/年的聚氯乙烯糊树脂生产能力。

    公司于2006年提出拟通过定向增发方式募集资金新建一套50 万吨改良催化热裂解（CPP）装置，进一步提升化工烯烃的收率，虽然该方案因种种原因而未能按时实施，但公司股东大会于2007年10月31日通过了通过延长非公开发行股票决议有效期限的议案，足见公司对此次增发项目的重视。未来一旦改良型催化热裂解项目（CPP）实施，沈阳化工将由一家传统的氯碱企业彻底转变为创新型的石油化工企业，实现“小油头、大化工”的战略发展目标，其未来的成长空间有望就此打开。

    2.黑石全方位介入  集团内部整合预期强烈

    2007年9月11日，公司发布实际控制人引进战略投资者的公告，城沈阳化工董事会接到公司实际控制人中国蓝星（集团）总公司通知，中国化工集团公司、蓝星集团于2007年9月7日与百仕通集团的关联公司签署《股份认购协议》。根据《股份认购协议》，百仕通集团的关联公司将增资最高达6亿美元认购蓝星集团20%的股份；并提名梁锦松先生和张昆先生进入蓝星集团董事会。增资完成后，中国化工集团将持有蓝星集团80%的股权，百仕通集团持有蓝星集团20%的股权；蓝星集团将变更为外商投资的股份有限公司。本次引进战略投资者完成后，蓝星集团间接持有公司的股份不变，仍为142,202,72股，占公司总股本的33.66%。值得关注的是，百仕通集团此次股权收购并非仅针对沈阳化工一家，蓝星集团旗下另外两家上市公司蓝星清洗和星新材料同样进入并购之列，其中隐含的信息无疑耐人寻味。

    百仕通集团又称黑石基金（Blackstone Group），是美国最大的私募基金之一，目前的资产规模已经超过了880亿美元。此次蓝星集团从旗下三家上市公司沈阳化工、蓝星清洗和星新材料中各拿出一部分股权，打包后整体卖给黑石集团后，就有业内分析人士提出蓝星集团未来可能进一步整合旗下子公司以逐渐实现整体上市的分析性意见。而从目前集团的规划来看，沈阳化工作为集团旗下重要资产之一，存在着被吸收合并的可能性，外资并购重组带来的巨大市场想象空间无疑值得重点关注。

    投资评级：买入

    鉴于公司拟定向增发项目对未来盈利能力的提升，黑石集团股权收购拓展的市场想象空间，以及二级市场上相对低廉的股价，给予沈阳化工（000698）“买入”评级。