证星访谈：申万巴黎梅文斌谈2008年行情

    
　　
　　精彩观点：
　　
　　在08年历史性的价格重估机会已经没有了
　　
　　指数突破前期高点是可以预期的
　　
　　奥运会对市场实质影响并不大，主要是心理影响
　　
　　股指期货可能会使整个市场波动加大
　　
　　08年最看好消费行业
　　
　　证劵之星：先请您从您的视角，回顾一下07年的行情
　　
　　梅文斌：我们对股价定义就是业绩乘以它的估值水平PE。整个07年是一个重估的市场，以前估值水平太低。07年整个市场的估值水平都在大幅度提升。因为整个经济增长超预期，前三季度增长有70%以上。就是因为有了这个超预期的增长速度，所以整个市场估值水平一再上升，这是一个主基调。如果看08年的话，这种历史性的价格重估机会已经没有了。
　　
　　证劵之星：您的意思是说现在的市场的估值水平已经不低了吗？
　　
　　梅文斌：应该说已经不低了，但是08年增长动力来自于企业本身的业绩增长。业绩乘以估值水平等于股价。
　　
　　证劵之星：如果08年估值还将继续上涨，是否来自上市公司的业绩的提升？
　　
　　梅文斌：主要是以业绩提升为主，以目前的价值重估的话，再往上的空间已经很小了。
　　
　　证劵之星：08年市场的主基调是什么样的？
　　
　　梅文斌：我认为总体还是上涨，中间还有一些震荡。主要还是和宏观经济有一定关系。宏观经济好，增长超过预期，那市场就会继续好。目前来看，我们认为08年平均增长30%左右，所以整个市场有上涨30%的机会。
　　
　　证劵之星：目前的紧缩政策，对市场会有什么样的影响?
　　
　　梅文斌：11月的CPI创11年的历史新高，达到6.9%，M2，Mm1也处于比较高的水平。超过了央行的承受范围，所以说央行这2个月就有非常多的政策出来，像准备金一次就调1%,这是历史上也没有的，又加了一次息，这些措施都表面央行认为目前流动性过剩，所以才会有这些措施出来，这反过来说明，流动性。因为现在整个内生性的流动性已经被激发出来了。像居民存款，这些本来可能一直都在的，以前可能就没有流动或者是个方面的原因就放在银行，没有动起来，现在内生性的流动性在增长，这是统计不出来的。总体来讲，08年肯定还是紧缩为主基调。但是我们认为，政策的调整空间并不大，到现在利率水平已经不低了，再往上，今年总共加了6此息，不可能08年还加6次息。就是说，工具使用方面已经没有太大空间了。以后调控的手段可能会偏向政策导向。包括从国外的历史来看，他们也是这样的。就是说，货币当局的调控目标，并不完全是以控制货币的供应量为主，主要还是政策导向。这些东西还是由市场来决定的。很多东西都还是要由市场来解决，因为内生性的流动性，常常是无法预测，不确定性是无法调控的。
　　
　　证劵之星：流动性过剩肯定是显而易见，这是不是在某种意义上说，是代表了市场的资金很充裕，这个对市场来说是一种利好或者说是一种很大的支持？
　　
　　梅文斌：从流动性角度来看，目前，还没有出线资金面不足导致的见底，还在一个上升阶段。从基本面来看，明年的仍然会保持30%左右的增长速度。从这些方面来看，08年我们还是继续看好的。
　　
　　证劵之星：07年您认为股指继续上升来源是公司业绩的提升？
　　
　　梅文斌：不是，07年主要来自于PE的上升，估值水平的上升。
　　
　　证劵之星：08年继续上升的话，您认为主要来自于公司业绩的提升？
　　
　　梅文斌：对于一个股票的价格来说，或者对于一个市场价格来说，价格08年的主基调是在于业绩的上升。
　　
　　证劵之星：那人民币升值呢？
　　
　　梅文斌：人民币升值归根结底会导致流动性过剩，这是一个源动力。人民币升值和贸易顺差是紧密联系在一起的，因为有了顺差所以有了过剩的储蓄。，投资是低于每年的储蓄，有了过剩的预期，这又会导致进一步的加息预期，有了加息预期反过来又会导致汇率的上升，这是一个循环，目前还在良性循环阶段。目前我们的顺差还在不断扩大，就算是明年增速下来了，但是绝对量还是非常大，2007年虽然对美国的下来了，同比增长15%,j就是1300亿美金，但是对欧盟同比增长45%，超过1000亿。我们的比较优势已经显现了，贸易顺差还会保持比较长的时期。
　　
　　证劵之星：那奥运会呢？
　　
　　梅文斌：我认为主要还是心理方面的影响。奥运会本身而言，只是一个2000亿左右规模对经济影响的范围，对于20多万亿的GDP来说，奥运的影响和其他国家相比，比如说雅典、汉城、因为它们本身经济体就很小，所以说奥运会对他们占的比例很大。但北京奥运会，对市场实质影响并不大，主要是心理影响。另外一方面，也是很多大型企业都回借这个契机，走向世界，从日本、韩国这种历史经验看，也是非常明显的，主要是从长远发展来看，一些企业会抓住这个契机，来做这些事情。总的来说，奥运会对宏观经济没有太大的影响。
　　
　　证劵之星：那对市场有什么影响？
　　
　　梅文斌：对市场我觉得也不会有特别大的影响，最终大家还是要看最基本的东西。比如说GDP、消费、投资等等。奥运会可以拿来说事，但股市主要是宏观经济的晴雨表，还是要看整个宏观经济的。
　　
　　证劵之星：股指期货也推出日近，这个对市场有什么影响？
　　
　　梅文斌：我觉得，从国外的经验来看，股指期货出来的时候，有些国家是出线过大涨大跌，也有一些国家是平稳的，但是深刻地分析，像当时台湾、德国他们出线了大跌是因为宏观经济出线了问题。并不是因为股指期货这件事情，我认为，股指期货出来以后，对投资者应该是非常好的事情。作为机构投资者，把它作为一个投机的工具是不可能的，一方面仓位规定可能会比较低。另一方面，股指期货主要是用来锁定收益，做一些对冲。这不太可能会作为一个主要的投资工具。股指期货出台影响不会特别大，但可能会使整个市场波动加大。
　　
　　证劵之星：股指期货会不会成为体现基金差异的主要方面呢？
　　
　　梅文斌：这是可能的，因为股指期货的杠杆效应比较大。刚才说了，重估的机会，尤其是整体重估的大机会已经不大了。对投资而言，应该是越来越科学，越来越精细。
　　
　　证劵之星：怎么看待基金同质化？
　　
　　梅文斌：我觉得这个也是必然的。从整个成熟市场的经验来看，机构投资者持有的总是相似的股票。不同这处主要是资产配置和行业配置的不同。但这个就会造成大家很大的差距。当然，中间也有一些不同的品种，目前大部分而言，都是会重叠的。因为市场是有效的。好股票挖掘的人多了，最后估值水平会往上走，而且业绩超预期的可能性也大一些。从而。真正的变成一个好股票。
　　
　　证劵之星：您08年最好看什么行业。
　　
　　梅文斌：最好看消费，包括金融、食品、医药都算是整个大消费里比较看好的 。对于上游行业来说，我们认为钢铁行业会有拐点出现，同时也看好水泥。中游的，我们看好的机械、化工行业。
　　
　　证劵之星：能否从价值投资的角度，给大家推荐一个可以长期持有的股票？
　　
　　梅文斌：每个行业的龙头都可以，像中石化，就值得长期持有。

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